分化出清，白酒变了丨财报深度①

日前，白酒上市公司2026年三季报已悉数披露，整体呈现“分化出清”与“深度重构”的双重特征。

财报数字能否反映市场一线的真实动销温度？本轮业绩调整是否临近底部？四季度乃至2027年，行业能否迎来缓慢回暖？这一系列问题是当前行业关注的焦点。

酒说带着问题找答案，从营收变化、利润表现、格局分化等多个维度，拆解白酒行业突围的底层逻辑与未来趋势。

营收降速出清，“压舱石”效应凸显

纳入统计的19家A股白酒上市公司（珍酒李渡为港股，未纳入该统计样本）前三季度营收合计约2609.17亿元，较去年同期的2817.24亿元，下降7.39%。

图：19家A股白酒上市公司2026年前三季度营收（单位：亿元）

具体来看，贵州茅台（+1.96%）、五粮液（+7.25%）、迎驾贡酒（+6.93%）、金徽酒（+1.45%）、ST椰岛共5家实现营收正增长（注：五粮液凭高端底盘与基数因素实现增长，ST椰岛依托主业聚焦、渠道扩张在低基数下营收修复）。

其余14家营收均为下降；降幅超20%的酒企有5家。这反映了不少酒企仍处在深度调整之中，去库存、促动销的压力在集中释放。

图：19家A股白酒上市公司2026年前三季度营收增幅

在此基础上，抛开茅台后再测算，剩余18家白酒上市公司前三季度营收合计为1297.12亿元，去年同期这18家合计营收1505.19亿元，同比下降13.82%。

前后两组数据对比，呈现了当前白酒行业“龙头托底、梯队分化”的结构性变化：行业整体调整幅度，得益于茅台的稳健表现显著对冲，绝大多数酒企都在承受业绩经营的压力。

北京正一堂战略咨询机构董事长杨光用“秩序恢复、亮点呈现、上市酒企强分化”三大关键词，概括白酒上市公司三季报。

目前，行业剧烈的下滑阶段基本结束，但出清并没有完全到底。行业进入L型磨底，不会立刻迎来反转。虽然控价、去库存的举措稳住了价格秩序，但终端消费需求依旧偏弱，没有看到复苏的明确信号。

未来行业竞争的核心变量，是企业自身生态位优化，创造新经典产品、构建新体验，匹配新一代消费需求，修复渠道盈利结构，让经销商、终端门店赚到钱。

如何看待“出清分化”的业绩表现，核心要素之一在于价格带：

高端茅台在现有价格体系下动销保持稳健，百元大众价位带（家庭消费、大众宴请）消费覆盖面大、韧性突出，而次高端对应的商务团购需求和场景在明显减少。这正是多数腰部酒企核心大单品扎堆、拼杀最严重的问题所在。

供需关系看，酒类企业正从“渠道压货驱动”转向“真实动销驱动”，品牌方不再强压任务量，旺季供给侧保持理性。

厂商不再依靠集中发货冲旺季业绩，投放节奏与终端消化能力对齐，把稳价、去库放在优先位置。渠道红利让位给消费红利，资源投向宴席、开瓶等一线场景，库存周转、批价稳定性，替代短期回款增速，成为厂商共同的考核重心。

在酒说看来，这既是行业深度调整阶段的真实注脚，也是存量博弈环境下，对各家酒企经营韧性的一次集中检验。

直击利润变化，盈利结构更重要

比营收更直接的是利润。19家白酒上市公司前三季度净利润合计约974.49亿元，较去年同期的1070.79亿元，同比下降8.90%。

图：19家A股白酒上市公司2026年前三季度净利润（单位：亿元）

抛开茅台后再测算，剩余18家白酒上市公司前三季度净利润503.11亿元，较去年同期的582.49亿元，同比下降13.63%。其中，酒鬼酒凭终端营销改革减亏扭亏，五粮液受低基数及盈利结构优化拉动净利增加。

透过利润数据看，行业整体仍有规模底盘优势，但不少企业盈利已经明显缩水，利润“调整出清”的特征凸显。

图：19家A股白酒上市公司2026年前三季度净利润增幅

净利降幅普遍高于营收降幅，这是行业尤为关注的一大问题。三季报是否如实反映了市场实际？对此，行业有不同的声音和思考。

多家券商机构调研反馈，多数酒企的业绩调整幅度大于实际动销的降幅。当前行业库存尤其是终端门店库存持续去化，酒企普遍放缓回款、发货节奏，渠道也不再接受压货。

换言之，在营收数字下滑的背后，有一部分是企业主动瘦身的结果，而非需求的全线减弱。具体剖析背后成因：

一是主动控货去库。本身当期财报更多反映之前的发货节奏，而终端开瓶、宴席等一线动销是即时的，两者天然存在时间差。

叠加酒企助力渠道去库存，主动放缓发货与回款确认，报表收入数据减少，但终端实际动销往往已先于报表企稳。

泸州老窖便是代表之一，公司前三季度主动控量稳价，Q3单季净利虽同比仍降，却环比增长111%，释放出边际改善的明确信号。

二是价格表现优于销量。从市场反馈看，与销量表现相比，价格表现更为积极。以飞天茅台为例，原箱批价均稳在1750元/瓶以上，部分名酒大单品价格企稳，说明供需在改善。

三是费用前置做实消费。企业加大开瓶扫码、红包等C端投入，造成了短期利润数字的减少，在为长期培育真实消费打基础。

现金流的修复往往早于利润，行业调整期特有的“以时间换空间”，先要稳步推进渠道秩序与价格体系的修复。

北京卓鹏战略咨询董事长田卓鹏认为，行业不能简单盯着数据，不能看到降幅收窄，就直接判定白酒行业触底。酒业筑底远远还没有到来，至少要到明年年底，我们才能够去验证行业有没有真正筑底。

分化出清背后，筑底重构新节奏

对于所有酒企而言，能否放弃幻想、直面现实，主动推进效率革命与模式创新，将直接决定其能否穿越周期。

当短期增速的执念被放下，企业转而追求真实的动销、健康的库存与可持续的现金流，这是产业思维更成熟、向消费本质回归的标志。

三季报的业绩表现，一定程度上是酒企在主动调整，适应市场变化，做挤水分和卸包袱。

茅台以644.67亿元的净利规模，展现出穿越周期的“压舱石”定力；五粮液、汾酒、泸州老窖等头部酒企，强化对成本与费用的强管控。

中信证券综合库存去化、量价触底、供给主动收缩、渠道生态改善等信号，判断“底部已至”；华泰证券观点“本轮调整或已处于底部”。

但市场是否真正筑底，要交给时间来验证，行业也都需要等待一个持续且明确的信号来检验。

创为酒业咨询董事长邵伶俐指出，行业持续处于边修复却又加剧调整的状态，目前尚未形成普遍性方法，所以说这一轮变化可能主要依靠一个个企业个体修复来实现，很难通过普遍性方法和趋势改变。

跳出财报看全局，更多未公开披露经营数据的名优酒企、区域酒企与中小酒企，构成了行业“沉默的大多数”。它们的分化与挣扎，对厂商关系形成更大压力测试。

降速是主动出清的代价，分化是存量洗牌的必然。可以预见，未来只有主动变革、深耕一线、真正创造价值的企业，才能赢得市场支持与消费者信赖。

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