刚拿到过亿投资，立马冲刺北交所，唯可鲜“不甘”只做代工了？

随着国内渠道变革进一步加深，越来越多幕后代工厂开始走向“台前”。

山东唯可鲜食品集团股份有限公司（原山东泰乐源食品科技股份有限公司，下称“唯可鲜”），继2024年9月挂牌新三板后，正式向北交所挂牌上市发起冲击。

2026年8月28日，唯可鲜与国金证券签署了辅导协议；8月31日，唯可鲜向山东证监局提交了上市辅导备案申请材料，辅导机构为国金证券；9月7日，山东证监局受理公司上市辅导备案资料，并于当日完成备案。整个过程耗时不过十天，足见唯可鲜对于登陆北交所的渴望和野心。

而支撑唯可鲜的，除了前几年疯狂跑马圈地的新茶饮之外，还有近两年“站上风口”的HPP果汁。不过，从代工厂发迹的唯可鲜，依旧面临大客户依赖，品类竞争加剧的多重压力。

在资本运作层面，唯可鲜在一个月前刚通过定增方式拿到一笔1.161亿元的融资，但要求唯可鲜必须要在2031年12月31日之前未能实现合格上市（含北交所/沪深IPO，新三板挂牌不计入），否则投资人可以要求唯可鲜的实控人肖志剑、肖逸兄弟回购股份，回购代价为投资本金加6%年化利息。

很显然，这次融资也成了催促唯可鲜冲击主板上市的“号角”。

年收入8亿+，5大客户贡献超7成

根据唯可鲜招股书介绍，公司面向“现制饮品”及“即饮饮品”两大饮料核心市场，主要从事果汁浓浆、果酱、茶饮料等现制饮品原料以及各类高品质HPP即饮饮品的研发、生产和销售业务。

图源：整点消费

财务数据方面，过去三年，唯可鲜的营收复合增长率‌约‌46.99%‌；‌净利润复合增长率‌约‌94.85%‌；‌扣非净利润复合增长率‌约‌82.37%。

作为对比，国内饮品行业的复合增长率只有低个位数。

图源：整点消费

从品类层面来看，唯可鲜也是“双翼齐飞”。过去三年，唯可鲜限制饮品原料的收入复合增长率约23.5%；HPP即饮饮品业务收入的复合增长率高达128%。

事实上，消费端对于唯可鲜并不熟悉，但它的客户大家却耳熟能详。唯可鲜在招股书中透露，公司的现制饮品原料产品已成功打入蜜雪冰城、喜茶、沪上阿姨、书亦烧仙草、冰雪时光、悸动烧仙草等新茶饮品牌商，瑞幸咖啡、库迪咖啡等现磨咖啡企业，以及海底捞、百胜、萨莉亚、凑凑、呷哺呷哺等餐饮连锁企业的供应链体系，并长期保持良好稳定的合作关系；公司的HPP即饮饮品已在线下成功入驻Ole城市超市、罗森便利店、711便利店、盒马、大润发、叮咚买菜等新零售及传统零售系统，同时通过抖音、天猫、京东、拼多多等线上电商平台进行销售；此外，公司与东方甄选等品牌商持续开展合作，不断开拓终端消费市场。

值得一提的是，过去四年里，蜜雪冰城一直稳居唯可鲜的最大客户。不过，虽然唯可鲜来自蜜雪冰城的收入一直在稳步增长，但收入占比却从2022年的53.78%逐步下降至2025年的37.20%。

图源：整点消费

与此同时，虽然唯可鲜大客户的名单在不断更新，但始终未能摆脱对大客户的依赖。过去四年，唯可鲜来自五大客户的收入占比分别为77.25%、70.93%、66.64%和70.94%。

早在挂牌新三板的招股书中，唯可鲜就坦言：“若公司因产品和服务质量不符合主要客户要求导致双方合作关系发生重大不利变化，或主要客户未来因经营方向转变、供应商管理制度变更或其他原因导致对公司的订单需求大幅下滑，均将可能对公司的经营业绩产生不利影响。”

如今4年过去了，唯可鲜的收入结构依旧没有太大的改变。

“第二曲线”初成，但尚未形成护城河

从很大程度上来说：“唯可鲜的业绩增长，主要得益于蜜雪冰城、瑞幸咖啡等大客户的门店扩张；至于HPP果汁业务，虽然增长喜人，但尚未形成足够的竞争力。”

以蜜雪冰城为例，其2022年末的门店数量为27500家，但到2025年末，蜜雪集团全球门店总数约6万家（其中中国内地门店55356家，海外门店4467家），其对于唯可鲜的采购金额也从2022年的1.33亿元增长至了2025年的3.23亿元。

此外，瑞幸咖啡、沪上阿姨等品牌，都经过门店的快速扩张，也加大了对唯可鲜的采购金额。但现在的新茶饮，都在强化自有供应链体系，唯可鲜被万店巨头们取代，或许只是迟早的事。

值得一提的是，HPP即饮饮品业务让唯可鲜找到了“第二曲线”。

唯可鲜在财报中称，公司积极抓住HPP果蔬汁饮料行业的发展机遇，加大HPP加工设备的投入力度，立足于多元化渠道向大众消费者提供健康、绿色的高品质HPP即饮饮品，包括各类高品质HPP果蔬汁、HPP冷萃茶。公司唯可鲜自有品牌系列获得尚普咨询集团颁发的HPP冷萃茶开创者、2025年HPP苹果汁全国销量第一、2025年HPP羽衣甘蓝汁全国销量第一的市场地位声明书。

但对于做果汁的巨头们来说，HPP的“门槛”其实并不算高。

据博研咨询2024年发布的一则报告称，HPP设备投资门槛较高，单条生产线投入通常在人民币1500万元以上，制约了中小企业的规模化发展。目前全国具备HPP加工能力的企业不足60家，主要集中于山东、广东和江苏三地，这三省合计拥有全国约68%的HPP产能。

“在食品饮料行业，凡是钱能解决的问题，都无法称之为壁垒。”有业内人士直言：国内果汁品类的巨头们，体量都在百亿规模之上，花几千万建一条设备，抢占HPP市场机遇，并不是什么难事。

尽管唯可鲜也试图通过直播带货做自有品牌，但消费者认可度似乎并不高。

从唯可鲜的大客户名单可以看出，其HPP果汁最大的出货对象就在盒马这类高势能渠道。很显然，这些在盒马选购唯可鲜HPP果汁的消费者，是冲着盒马去的，而非唯可鲜，这也是为什么唯可鲜自主品牌短期内很难做大做强的关键原因。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示：“目前国内HPP果汁缺乏国标规范，某种程度上制约了品类的发展。同时，按照国内果汁价格来说，HPP果汁的价格要达到20元左右，并不匹配当前国内主流的消费理念，所以市场很难做。”

更直白的说，尽管唯可鲜在HPP果汁方面有一定的优势，但对于C端消费者而言，并不在乎。毕竟，在品牌、渠道等方面，唯可鲜不可能和农夫山泉17.5°、康师傅每日C、味全、美汁源、汇源这些C端品牌相提并论。

更何况，唯可鲜的HPP即饮品类业务规模并不算大，随时有被友商“围剿”的可能。

随着市场竞争加剧，唯可鲜“闷声发财”的日子似乎也要结束了。今年上半年，唯可鲜实现营收5.04亿元，同比增长25.23%；但净利润和扣非净利润分别只有3319.56万元和3253.04万元，分别同比下跌22.77%和23.92%。

增收不增利背后，是核心业务收入持续增长，但盈利能力却在大幅下滑。

图源：唯可鲜公告（截图）

上半年，唯可鲜现制饮品原料收入约4.04亿元，同比增长17.75%；但该品类的毛利率却下滑8.25%至20.42%。而作为“第二曲线”的HPP即饮饮品收入约为9866.67万元，同比增幅高达68.07%；但该品类的毛利率同比下滑38.54%至18.75%。

对于毛利下滑，唯可鲜解释称主要是由于部分客户按照下游市场需求变化对产品采购结构做出调整，同时公司按照市场行情对部分客户的部分产品销售单价略有下调所致。报告期内，唯可鲜的HPP即饮饮品营业收入和营业成本分别比去年同期增加68.07%和96.51%。对此，公司解释称主要是系公司拓展销售渠道，客户订单增多，实现HPP即饮饮品销售规模快速增长。

直白点说，就是在“以价换量”。毕竟，在盒马这样的客户面前，唯可鲜基本没有什么议价权，大不了就换一家供应商。

上市“野心”

从唯可鲜的发展历程来看，就是奔着做大做强最终实现上市去的。

唯可鲜的历史并不算久，2018年10月才成立，但发展步伐却非常快，2024年就成功挂牌新三板。而此番冲刺北交所，唯可鲜应该是做足了准备。

今年1月8日，唯可鲜正式在全国中小企业股份转让系统进行名称变更，变更前公司全称为“山东泰乐源食品科技股份有限公司”，变更后全称为“山东唯可鲜食品集团股份有限公司”，证券代码保持不变。

4个月后，唯可鲜符合《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》第七条第一项规定的创新层进入条件，即“最近两年净利润均不低于1000万元，最近两年加权平均净资产收益率平均不低于6%，截至进层启动日的股本总额不少于2000万元”。按照市场层级调整程序，唯可鲜自2026年5月21日起调入新三板创新层。

8月6日，唯可鲜完成股票定向发行。通过向泰安新智、铭耀资本、冠亚投资、深担创投四大机构发行股票，募集资金合计11610万元。本次定向发行完成后，肖志剑仍为公司第一大股东，直接及间接持股数量为3,935.66万股，持股比例为63.02%。肖志剑和肖逸仍为公司实际控制人，二人直接及间接持股数量4,660.66万股，持股比例为74.63%。

至此，已经“不差钱”的唯可鲜，为何急于向北交所发起冲击呢？

目前，唯可鲜近8成的收入来自现制饮品原料，但这部分业务需要“看客户脸色”，如今新茶饮赛道格局基本稳定，而且国内市场已经进入存量竞争时代，叠加上新茶饮品牌的自有供应链体系日趋完善，能给唯可鲜带来增长的空间有限。

所以，唯可鲜只能“押宝”近两年表现还不错的HPP即饮饮品业务。盒马等客户已经帮唯可鲜证实了该品类的可行性和未来增长空间。但唯可鲜要想做大做强HPP即饮饮品业务，做自有品牌是唯一出路，但这又是一条需要“金钱铺路”的赛道，品牌建设、渠道开拓等都需要足够的资金支持。

在国内市场，HPP产品大多都在山姆会员商店、盒马、便利店等高端渠道销售，流通壁垒较高，而要开拓这些渠道的成本会更高。

与此同时，做实体，谁又会嫌钱多呢？

此前的定向发行，作为实控人的肖氏兄弟可是签了对赌协议的，为了稳妥起见，先冲下北交所，万一成了呢？即便没成，也能给自己留足更多的时间来调整。

对于定向发行募集的资金，唯可鲜拟用于补充流动资金、偿还银行贷款以及“泰乐源安徽HPP高端饮品基地一期（二阶段）项目”建设。其中，上述基地项目建设计划投资5548.59万元，本次发行募集资金中有4340万元拟用于购置机器设备。

据介绍，该项目拟在安徽子公司厂区内新建两条HPP超高压冷杀菌饮品生产线，项目建设内容包括购置自动挑选设备、清洗榨汁线、茶叶称重灌装机、HPP超高压处理设备及配套洁净灌装生产线等，形成从原料处理、超高压杀菌到无菌灌装的全流程自动化生产能力。项目建成后，新增理论年产能力约1.4万吨，主要生产NFC+HPP果蔬汁、冷萃茶等高端饮品产品。

唯可鲜称，公司现有产能已无法满足日益增长的订单需求，产能扩充迫在眉睫。项目实施将有效提升公司HPP饮品产能，强化公司在健康饮品领域的竞争优势，为公司未来业务增长提供有力支撑。

不过，中国的果汁消费，一直受到健康化（果汁含糖量高）、鲜果消费等多重因素的影响，唯可鲜也算是“异军突起”。

朱丹蓬对整点消费表示：“目前，越来越多唯可鲜这类上游供应商进行资本化布局，但北交所并不完全匹配它的企业属性，食品饮料企业登陆北交所，受关注的程度不高，而且这类企业属于‘寄生’模式，高度依赖核心客户，会面临模式单一、品类单一、产品单一、渠道单一的多种风险。”

如果撇开新茶饮供应商和HPP饮品代工厂的身份，唯可鲜还能讲出什么新故事呢？我们一起拭目以待。

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