摩根大通唱多定制芯片，端侧AI龙头瑞芯微如何“分羹”？

9月22日，瑞芯微开盘一小时即封死涨停板。9月23日，瑞芯微股价再次上涨，总市值达943.7亿元。实际上，自9月16日启动行情以来，瑞芯微已收获六连阳。

这一波上涨，或源于摩根大通唱多ASIC（即定制芯片）的乐观预期扩散，叠加Meta Muse点燃端侧硬件想象。两则消息共振之下，A股端侧芯片板块集体异动，瑞芯微也被推上风口。

瑞芯微主营端侧、边缘侧AIoT应用处理器SoC芯片，核心产品搭载自研NPU算力单元，落地于智能家居、智能座舱、人形机器人等终端设备。从算力专用化逻辑上看，它确实可以被归类于广义端侧AI算力标的。

但严格来说，摩根大通报告中的ASIC主要指亚马逊Trainium、谷歌TPU、微软Maia这类云厂商自研的云端推理芯片，承接的是数据中心负载，而瑞芯微的核心产品是面向智能终端的端侧SoC，两者在应用场景、客户结构、单颗价值量上并不在同一维度。

资金把“ASIC出货量反超GPU”这一行业叙事直接嫁接到一家端侧SoC公司身上，或许是在用行业β为个股定价。

摩根大通唱多ASIC

9月22日，瑞芯微开盘一小时即封死涨停板，股价报217.8元。9月23日，瑞芯微再度收涨2.39%，股价达223.01元，总市值943.7亿元。

拉长周期来看，自9月16日启动行情以来，瑞芯微已收获六连阳，短期上涨势头十分凌厉。

这一波上涨，或源于摩根大通ASIC乐观预期扩散，叠加Meta Muse点燃端侧硬件想象，双重因素形成共振。

9月中下旬，摩根大通发布的报告预测，2026年全球AI加速器出货量中，ASIC/XPU约680万颗，GPU约950万颗，ASIC占比约42%；到2027年，ASIC出货量将跃升至1250万颗，GPU约1090万颗，ASIC占比首次超过GPU，达到53%至54%。

也就是说，仅仅一年时间，ASIC出货量就要接近翻倍，而GPU出货量基本持平。摩根大通同时测算，2026年定制AI ASIC市场规模约600亿至700亿美元，未来数年复合增速40%至50%。

所谓ASIC，即专用集成电路，是针对特定计算任务定制开发的芯片。不同于通用性强、适配场景多但功耗高、成本高的GPU，ASIC可以精简冗余算力，针对AI推理、数据运算做专项优化，具备低成本、低功耗、高性价比的核心优势。

这也是全球科技巨头扎堆自研ASIC的原因。当前AI行业已从模型训练，全面转向大规模商业化推理部署，云厂商算力成本压力剧增。谷歌、亚马逊、微软、Meta等头部企业，纷纷自研TPU、Trainium、Maia、MTIA等专用ASIC芯片，压缩成本，摆脱单一供应链依赖。

进一步来看，ASIC把AI推理成本打下来、把云端算力从训练垄断里解放出来，让AI应用从“偶尔在云端问答”变成“随时在终端执行”，成本曲线和交互频次两头共振，也会彻底盘活端侧AI。

而Meta新品的热情，进一步点燃了端侧AI的炒作热情。Meta于9月8日推出的可自主执行任务的AI智能体Muse，在9月21日登顶美国App Store免费榜，带动隔夜美股半导体板块集体大涨。市场普遍认为，Muse标志着AI正在从被动问答工具，向具备自主任务能力的智能体演进。

那么，瑞芯微究竟是如何搭上这波端侧AI浪潮的？

瑞芯微主营端侧、边缘侧AIoT应用处理器SoC芯片及配套芯片，核心产品搭载自研NPU算力单元，落地于智能家居、工业视觉、智能座舱、人形机器人等终端设备。

如果从算力专用化的产业逻辑上看，瑞芯微确实可以被归类于广义端侧AI算力标的。

在市场资金的推演框架里，云端ASIC的规模化落地会持续压低AI推理成本，加速AI应用商业化普及；当云端推理成本持续承压，不少轻量化的推理任务会逐步向终端侧分流，带动搭载内置NPU的SoC与AI协处理器渗透率上行。

瑞芯微如何“分羹”？

虽然资金借助ASIC产业浪潮把瑞芯微推上高位，但严格来说，摩根大通报告描述的市场，和瑞芯微所处的赛道之间，存在两层明显的预期差。

第一层预期差，是“出货量”与“市场价值”的混淆。摩根大通讲的是AI加速器的颗数占比，不是营收或利润占比。一颗云端GPU售价动辄数万美元，而一颗端侧ASIC芯片售价往往在数千美元。即便2027年ASIC颗数占比过半，其对应的市场产值和利润体量，与高端GPU之间仍有数倍差距。

第二层预期差，是“云厂商定制ASIC”与“端侧SoC”的边界模糊。摩根大通报告中的ASIC，主要指亚马逊Trainium、谷歌TPU、微软Maia这类云厂商自研云端推理芯片，承接的是数据中心负载。而瑞芯微的核心产品RK系列，是面向智能终端的端侧AIoT SoC，集成CPU、GPU、NPU和多媒体处理单元，下游覆盖平板电脑、智能座舱、机器视觉、机器人等。

两者虽然都涉及“AI芯片”，但应用场景、客户结构、单颗价值量都存在不小差异。

资金在行情启动阶段，把“ASIC出货量反超GPU”这一行业叙事，直接嫁接到一家端侧SoC公司身上，或许是在用行业β为个股定价。

从估值看，瑞芯微当前市盈率TTM约69倍。作为对比，同赛道AIoT芯片企业晶晨股份、全志科技、恒玄科技、乐鑫科技的PE-TTM分别为39.83倍、56.76倍、58.41倍、50.19倍；瑞芯微的TTM估值在可比公司中处于最高一档，较可比公司中位数溢价约29%。

抛开研报层面的口径“游戏”，本轮资金真正在交易的，或许是瑞芯微基本面和端侧AI的变化。

目前，公司RK3588、RK3576、RK3566等多款带NPU算力的主控芯片，以及RK182X独立AI协处理器，已在边缘计算、工业视觉、智能机器人等场景实现规模化商用。

最引人关注的，便是与全球最大AI开源平台Hugging Face合作推出的MicroDuck，这款“机器鸭”采用的就是瑞芯微RK3566作为核心主控，可在机器鸭上完成模型推理、运动控制等功能。值得一提的是，9月3日，英伟达已经宣布以129.3亿美元收购Hugging Face。

不仅如此，公司基本面也为估值修复提供了支撑。2026年上半年，公司实现营收28.77亿元，同比增长40.6%；归母净利润则同比增长61.73%达到8.59亿元。

不过，高增长背后的经营隐患同样不容忽视。今年上半年，公司经营活动现金流净额仅同比增长12.99%，远低于净利润增长速度；此外，公司的应收账款和存货同比分别增长78.52%、88.37%，说明高增长背后也积累了更高的回款和库存压力。

浙大师兄弟的进与退

瑞芯微的故事，始于一对浙大师兄弟的合作。

1965年出生的励民，拥有浙江大学经济学硕士学位，早年在福建省财政厅任职，离职下海后，于1994年创立福州瑞科电子，主营电子元器件贸易与硬件方案业务。

彼时，励民邀请浙大师弟黄旭加入。黄旭1967年出生，本科背景，此前任职福州港务局松门港务公司，进入瑞科电子之后负责硬件技术研发。

2001年，励民、黄旭从瑞科电子的业务基础上拆分，出资设立瑞芯微，转向集成电路设计。

励民任董事长，统筹公司战略方向；黄旭担任副总经理，作为核心技术负责人，主导芯片架构及研发。

此后，瑞芯微多次踩中消费电子换挡期。2002年前后，公司推出复读机主控芯片，凭借“变速不变调”技术打入步步高供应链，巅峰时期拿下国内复读机芯片80%市场份额。

2005年，复读机市场逐步萎缩，二人决策转向MP3播放器芯片赛道，快速推出对应多媒体SoC，瑞芯微一度跻身全球MP3芯片主要供应商。

2010年前后，MP3市场走向衰退，公司再次发力平板电脑芯片，RK2918在白牌平板市场收获大量订单。

2016年，平板行业红利消退，消费平板市场竞争白热化。励民与黄旭再度调整方向，将研发资源向电视盒子、智能音箱等AIoT设备倾斜，同时启动内置NPU的端侧AI芯片预研。2021年，RK3588正式推出，成为瑞芯微首款面向边缘计算、机器人场景的高端端侧算力芯片，标志着公司正式切入边缘AI赛道。

不过，两人共同掌舵的局面没能一直持续。

2020年2月瑞芯微登陆上交所主板前，励民与黄旭二人保持一致行动人关系。2023年2月首发限售股解禁，双方维持多年的一致行动协议到期终止，励民单独成为上市公司实控人，黄旭逐步退出核心管理体系，并在2024年底退出董事会。

离开管理层之后，黄旭便开启了多轮连续减持。2023年3月，限售股解禁不久，黄旭便减持了1.22%约510万股，套现约3.2亿元。

2024年4月，他再次披露减持预案，实际减持417.01万股，合计套现2.53亿元。2026年3月，本轮端侧AI行情启动之前，黄旭第三次抛出减持计划，累计减持1.52%、642.99万股，总套现金额约11.98亿元。三轮减持叠加，黄旭累计套现约17.71亿元。

截至目前，励民持股比例达40.25%，黄旭持股比例为13.23%。若以9月23日收盘价223.01元测算，励民持股市值约380亿元，黄旭持股市值约125亿元。

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